格力电器欠了600亿？

爱卡网小编 · 发表于 2022-8-5 10:25:00

今天我们分析格力电器的负债构成。
2019年末，格力电器资产负债率60.4%，几乎全是流动负债，长期借款只有4600万左右。
流动负债可以分为金融负债、经营负债和其他流动负债三类。
一、金融负债
金融负债包括短期借款和其他金融类流动负债。
2019年末，格力电器账面有159.44亿的短期借款。其中，信用借款149亿、保证借款7.68亿，质押借款6000万。公司全年支付利息费用15.98亿，但里面包含了贴现成本，没法拆出短期借款支付的利息有多少。
其他金融类流动资产主要包括格力财务公司吸纳的存款、拆入资金和再贴现票据，增长比较快。从2018年末的9.87亿增长到2019年底的34.27亿元。存款规模很小，只有3.53亿。拆入资金10亿，再贴现票据（公司将票据贴现给中央银行）20.75亿。
财报给了公司有息负债的基本情况表：
格力电器欠了600亿？

公司的融资成本非常低。有人批评格力电器存贷双高，账上光定期存款就有857亿，为啥还要借款？我个人觉得，说不定格力电器借钱再存到银行，收益比成本还要高，无风险套利，这么美的事儿，不干白不干。
二、经营负债
经营负债包括应收预付款项、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等等。
2019年底，应付预收款项总额751.68亿。而资产端应收预付款项只有391.35亿。二者相减，就是公司无息占用的上下游资金，共计360亿。历史情况见下图：
格力电器欠了600亿？

近10年，公司长期平均占用上下游资金150亿，公司在产业链上极其强势。上篇文章提出的第一个问题，格力能不能降低资产端应收预付的规模，提高资产收益率？现在看是比较困难的。负债端有这么多的应付预收，如果应收预付又很低，那产业链上的钱全部集中在了格力电器，上下游就没法长期存活了。
应付职工薪酬、应交税费、其他应付款共计98.48亿，占总资产比重仅有3.48%，不再赘述。
三、其他流动负债
为啥把其他流动负债单独拿出来说？因为格力电器这个科目很有特色。
第一个特点是余额巨大。一般企业的其他类科目余额都不大，但格力电器在2019年末，其他流动负债达到651.81亿，占总资产的23.03%。过去十年，这个科目占总资产的比重最高曾达到35.58%。里面到底是啥呢？
格力电器欠了600亿？

最大一项是销售返利，余额617.51亿元（其他三项都是小头，暂不讨论）。它的直观意思是格力电器为刺激产品销售，承诺向别人返利但尚未实际执行，到2019年底总共欠别人617.51亿。
第二个特点是神秘。销售返利这么大一笔负债，如何形成、如何计算、期限多长、债主是谁、何时偿还，年报没有一句解释。
历史上，格力电器只在2012年1月发布的《增发招股意向书》中简单解释过：“销售返利是指经销商在一定时期内累计购买货物达到一定数量，或者由于市场价格下降等原因，公司给予经销商相应的价格优惠或补偿等。公司的销售返利按月计提，分期支付。”
曾经有投资人直接问过公司。公司反馈，这是商业机密，不能说。
如此巨大的负债不清不楚的。如果是一般企业，这么糊弄肯定不行。但谁让它是格力电器呢？投资人和监管也就睁一只眼闭一只眼了。我们只能依赖场外信息做合理猜测。
按照网上的解释，为了表扬经销商优秀的销售业绩，或者补贴经销商面临的产品跌价损失，格力向经销商返利。返利不涉及现金，格力只是承诺经销商未来购买商品时可以给予价格优惠。比如，如果某个经销商今年销售业绩好，公司给他100万返利。明年再订货时，经销商可以用返利来抵扣采购款，用500万的资金买600万的货。
那这种业务如何做账？暂不考虑增值税，公司确认返利的分录如下：
DR：销售费用
CR：其他流动负债
支付返利如何做账呢？我们举个例子。
假设格力电器连续两年每年销售六台空调，每台原价100元，成本70元，第一年销售返利100元，公司无其他费用，所得税率25%。
先看基准情况。企业第一年承诺返利，但不做会计处理。第二年直接给商品打折100元出售。那两年的财务表现如下：
格力电器欠了600亿？

上图是公司自2011年以来的毛利率、销售费用率、净利率滚动12个月走势。毛利率、销售费用率见左轴，净利率见右轴。2014年三季度之后空调行业下行，格力电器的毛利率趋势向下。但公司净利率却一直稳步上升，到2018年达到最高值，直接原因是销售费用率比毛利率降的还多，这和商业常识有冲突。
换个角度看，如果公司的销售返利政策是体系化、稳定的，那么长期看，每年销售返利余额应该与当年的营业收入之间存在较为稳定的比例关系。
格力电器欠了600亿？

过去10年间，销售返利余额占营业收入比例在10%-50%区间大幅波动，企业在此过程中有人为干预。虽然没有明确证据，但投资界和会计界普遍认为格力利用返利调节财务数据的可能性很大。
如果上述推理正确，那么待支付的销售返利就不能被简单视作负债。超过合理比例的部分，应该看作“准净利润”蓄水池，实质上是税前所有者权益的一部分。分析企业经营时，就不能只盯着净利润数据看，还要分析销售返利偏离合理比例的情况。
我们将过去10年销售返利余额占当年营业收入的平均值15%（粗暴理解：未来销售价格是标准价的85%）视为合理水平。那么每年“准利润”=销售返利余额-销售返利合理额，见下图：
格力电器欠了600亿？

准利润乘以（1-有效税率15%），加回到当年净利润中。得到下图：
格力电器欠了600亿？

可以看到公司模拟净利润波动比利润表数据大得多。公司在2014年取得历史最好业绩后，2015年开始大幅下滑，现在也没有恢复过来。
写到这里不禁有点迷茫了，如果我们对格力电器的营收/净利润是否反映真实经营情况、资本结构是怎样的，都没有较为准确的认识，还怎么去评估公司价值呢？
我想到，不管返利计提准确与否、真实净利润是多少，除了递延所得税以外，企业销售商品形成的现金流是大体是准确的。能不能抛开会计手法，直接从现金流入手判断公司价值呢？下篇文章中，我们试着分析。