华东医药，最被低估的医美龙头？

爱卡网小编 · 发表于 2022-6-10 19:55:00

　　现在的股市什么最火？不用说，必须是医美。
　　在股市整体低迷的情况下，医美板块几乎每天都会有股票涨停，板块不断创出历史新高。
　　自3月9日上证指数见到年内低点以来，医疗美容指数已经上涨了40%。
　　

　　作为医美板块的大市值公司，华东医药（000963.SZ）备受投资者关注。
　　华东医药的关注度有多高？仅4月21日，华东医药就接受了多达108家机构调研。其中基金管理公司25家，证券公司21家，投资公司15家，资产管理公司12家。
　　在机构们的“买买买”之下，近期华东医药股价也创出历史新高。
　　

　　喜忧参半的一季报
　　4月27日收盘后，华东医药公布了2021年一季度财务报告。
　　具体为：
　　一季度，公司实现营业收入88.97亿元，同比增长3.47 %；归属于上市公司股东的净利润7.58亿元，同比下降33.9%。
　　为何业绩下降这么多？
　　这与医药行业普遍面临的“集采”有关。笔者之前多篇文章提到过，“集采”将大幅压缩药企，尤其是仿制药企业的利润，是悬在医药行业头上最大的一颗雷。
　　华东医药主要产品是阿卡波糖片和百令胶囊。
　　阿卡波糖片自2020年4月开始全面执行全国集采，从这个时间开始大幅降价；而百令胶囊续约降价进入2020年医保目录后，于2021年3月1日开始正式执行新的价格，这又影响了今年三月份的利润。
　　此外，2020年一季度，华东医药还获得了非经常性损益2.9亿，因为英国子公司Sinclair转让产品区域经销权益获得3065万英镑净收益。
　　主要药品降价外加没有了非经常性损益，华东医药净利润出现大幅下滑。
　　去年的这个时候，华东医药股价在18元左右，如今已经在46元以上，涨幅高达155%。
　　业绩下滑，股价大涨，这样的华东医药“虚不虚”？
　　如果跟去年一季度“同比”，华东医药业绩的确下滑明显，但如果跟上一季度“环比”，业绩就成了“正增长”：核心子公司中美华东营收和净利润环比增长分别达到了38.61%和85.30%。
　　我们都知道，华东医药股价上涨的原因是“医美概念”。那么医美业务给华东医药带来真真正正的利润了吗？这块业务的发展到底如何呢？
　　今年一季度，华东医药的控股子公司华东宁波医美业务收入增长63.3%，收购的英国Sinclair公司营业收入同比增长12.7%。
　　这样看来，增速还不错！
　　创新药能否取得突破？
　　最近两年，随着药品集采的深化，医药行业的分化愈演愈烈。创新药和CXO的公司被资金推上天，做仿制药的江河日下。
　　华东医药的拳头产品阿卡波糖片被药品集采搞的元气大伤；百令胶囊则是辅助药品，而辅助药品又因为被滥用增加患者负担和医保开支，被央视点名批评过。
　　如果一直守着这两款产品，华东医药过不了几年就要凉凉。
　　转型，是必须的，也是迫在眉睫的。
　　华东医药的转型，选择了两个方向，一是创新药，二是医美。
　　创新药方面，华东医药拥有抗肿瘤药、内分泌药、自身免疫药。
　　目前华东医药重点研发的创新药主要有迈华替尼片，主治肺癌；利拉鲁肽注射液，主治糖尿病。
　　最近在创新药领域，华东医药又有了新动作：
　　4月19日，公司宣布增资入股诺灵生物。诺灵生物专注于新一代高分子ADC药物研发，目前有4款自研产品和4款合作产品正在研发。
　　4月27日，公司又宣布以48750万元收购道尔生物共计75%股权，成为其控股股东。道尔生物是国内一家拥有自主知识产权的从事创新生物大分子抗体药物开发的公司，专注于肿瘤与代谢领域药物的研发。
　　创新药研发周期长、投入高、失败率高，是高风险事业。2019年，华东医药研发投入超过10亿元，2020年达到14.44亿元。研发投入占医药工业板块的营收比重稳步上升。
　　目前，华东医药还没有创新药产品上市，预计2022年之后才会有首款创新药上市。
　　总体来看，华东医药在创新药领域加大研发虽然不能取得立竿见影的效果，不能马上贡献巨大业绩，但从公司长期发展角度看，这是件好事。
　　医美，股价的助推剂
　　不过，让华东医药股价大涨的，不是创新药而是医美。医美业务如何，起码决定了华东医药股价的中短期走势。
　　华东医药最早触及医美是在2013年，当时拿下了伊婉玻尿酸的中国区代理权。
　　这项业务也让华东医药小有收获。2018、2019年，伊婉玻尿酸的销售规模和金额都位居国内市场第一。
　　2018年，华东医药收购了主营美容线、长效微球、玻尿酸的英国Sinclair公司；
　　2019年，华东医药入股美国国际医美公司R2；
　　2020年，华东医药收购了瑞典玻尿酸企业Kylane，与韩国上市公司Jetema签订肉毒素产品的中国代理权。
　　2021年，华东医药旗下的英国Sinclair以8500万欧元收购主做医美设备的西班牙high tech公司100%的股权。
　　4月13日，华东医药的“少女针”获批上市，预计将于下半年在国内正式上市销售。
　　通过不断收购，华东医药在医美赛道上已经手握多条产品线，说它是国内医美管线最丰富的的公司也不为过。
　　华东医药的医美业务中，最受人关注的就是“少女针”。
　　华东医药的少女针本名叫Ellansé，已在60多个国家或地区获得注册认证或上市准入，与爱美客的玻尿酸相比，相当于加强型品种，具有“填充+修复”双重功效。
　　

　　少女针的效果大约能维持1-4年，且复购频率较好，这会给华东医药持续带来利润。
　　不过，少女针在国内到底能不能成为爆款产品，能不能给华东医药带来业绩贡献，最早也得在今年三季报中才能看出来。而创新药的业绩，最早在2022年后的财报中才能看出来。
　　结束语
　　目前华东医药基本面受制于药品集采。处在转型中的公司业绩真正释放出来不是在现在，而是在几个月乃至一两年之后。
　　简而言之，让华东医药股价创出新高的，并非业绩，而是想象力、是情绪。
　　不过这种想象力是基于严密的逻辑推理和较高的确定性，而不是虚无缥缈的空想自嗨。
　　从估值看，目前华东医药27倍的动态市盈率远远小于动辄几百倍的其他医美股，属于严重低估。当然，低估值跟医美业务占比很小也有关。
　　随着公司的医美产品线不断丰富，未来几年，医美业务占比肯定会不断提高。
　　对仿制药不断淘汰，加大创新药和医美的投入，会让公司未来的利润和估值随之上涨，从而产生“戴维斯双击”的效应。