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爱卡网小编

发表于 2022-6-9 20:09:00 | 只看该作者 |只看大图 |阅读模式

本文在前文《云南白药(000538,股吧)错误押注新华都(002264,股吧)?》的基础上进一步探讨云南白药的盈利能力，下述的分析，建立在杜邦财务分析体系基础之上。
前文已述，云南白药扣非后加权ROE（下文无特指，文中ROE均指扣非后加权数据）持续下行，2020年是历史最低水平。有投资者认为，这一指标走低受到了2019年混改以及吸收合并因素的影响。
这一似是而非的解释实际是一种鸵鸟思维，看不到云南白药隐藏其后的创新危机。
ROE下行映射云南白药市场扩张无力
根据净利润/加权平均净资产这一计算ROE的公式，2019年对白药控股的吸收合并的确会导致分母（净资产）的加大；在分子，也就是净利润一定的前提下，这会导致ROE的下行。因此，从财务指标计算的角度这样理解有一定的合理性，但是从经营的角度很难解释。
如《云南白药错误押注新华都?》文中分析，云南白药ROE的下行，实际是由于毛利率以及经营周转率的下行导致的。从毛利率的角度，反映一家公司产品成本与价格的关系，这个因素不会受到净资产因素变动的影响，恰好是对云南白药产品竞争力下降的客观反映。
从公司的角度，价格与销量之间的供求关系最终决定了收入扩张的张力大小。对于云南白药来说，我们看到毛利率的下行与营收增长的放缓二者之间形成较好的线性关系，更低的毛利率，更缓的营收增长。
图1 毛利率与营收增长率比较
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下表关于工业自制品板块的比较更为显著。
图2 毛利率与营收增长比较
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进一步说，上述结果证明云南白药的定价策略本质上是失效的，背后实际反映产品问题，创新问题。
市场的角度，《红周刊(博客,微博)》记者想用另外一项证据来进一步揭示云南白药的销售问题。据2019年发布的《云南白药集团股份有限公司吸收合并云南白药控股有限公司暨关联交易报告书》（下称《吸收合并报告》），云南白药在该报告中公告了其核心药品以及牙膏的销售情况，见下表。
表1 云南白药核心药品及牙膏销售情况表
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