【招商零售|温故知新】消费快速崛起，金融大有可为

爱卡网小编 · 发表于 2022-11-17 11:04:58

消费金融公司近年净利润增速在金融子行业中鹤立鸡群，未来仍能保持高速成长。从锦程、捷信、中银、北银四家消费金融公司成立后的表现来看，一般成立后第二年即可实现盈利。剔除2013年之前由于基数原因导致的超高利润增速，2014-2015年锦程、捷信净利润复合增速分别为68%和63%，中银2014年净利润增速也有61%（中银2015年净利润只有上半年数据）。消费金融公司2015年末贷款余额达到574亿，较2014年末的209亿同比增长175%，消费贷款放款呈现加速趋势，我们认为消费金融公司净利润未来仍能保持不错的增速。

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（二）盈利能力

消费金融公司的ROA可达到4%-5%，ROE随着杠杆提升未来空间不可小觑，有望超过40%。

1）从ROA来看：2014 年末消费金融公司资产 224.23亿元，实现净利润4.66亿元，以此测算2014年消费金融公司平均ROA为2.1%，但考虑2014年新开业的2家消费金融公司可能尚未盈利，不能代表消费金融行业的真实盈利水平；锦程、捷信开业5年后，ROA水平基本稳定在4%-5%之间（中银略低，2015年上半年ROA年化只有2.8%，但近两年提升较快），我们认为4%-5%的ROA或许是消费金融行业的长期均衡水平。

2）从ROE来看：锦程、捷信2011年以来基本都处于持续上升的过程，这主要得益于消费金融公司杠杆的持续提升，目前4倍左右杠杆水平的情况下，锦程、捷信2015年ROE分别为15%、19%；中银则主要得益于高达12倍的杠杆，2015年上半年年化ROE高达34%。我们认为随着消费金融公司的杠杆用足，40%的ROE水平并非难事。

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（三）利差水平

消费金融公司的资产基本都是贷款。2015年锦程、中银、北银消费金融贷款占总资产比重基本都在95%左右，其余部分是固定收益证券投资（规定不超过净资产的20%）。

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消费金融公司贷款最高额度不超过20万，最高利率不超过银行一年期贷款利率的4倍，消费金融利率一般在12%-18%之间。我们以2016年1月中银消费金融发行的个人消费贷款信贷ABS产品为例，ABS单笔贷款最高5万、笔均贷款为1.7万，加权平均贷款合同期限为23个月，单笔贷款最高、最低年利率分别为17.90%、11.97%，加权平均贷款年利率为14.43%。

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（四）杠杆水平

消费金融公司理论上杠杆最高可放大至13倍。合法的杠杆运营权是一种具备高度垄断属性的特许权，银监会对消费金融公司的资本监管要求和银行一样，都适用于《商业银行资本管理办法（试行）》规定的10.5%资本充足率。2014年末消费金融公司平均资本充足率为22.8%，远高于10.5%的监管标准，按照75%的个人贷款风险权重测算，10.5%的资本充足率对应的是13倍的杠杆水平。2015年中银的杠杆倍数已超过12倍，相比之下锦程、捷信的杠杆只有4倍左右，未来仍有很大的价杠杆空间。

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（五）不良率

从消费金融公司和商业银行不良率的对比来看，消费金融不良率上行速度要快于银行。2015年9月末，消费金融公司不良率为2.85%，较2014年末1.56%的不良水平大幅上升，也高于商业银行同期1.59%的不良率水平。消费金融公司的定位是为普通大众提供无抵押、无担保的小额消费贷款，目标客户属于较低端的客户，因此平均信用风险高于银行客户，对信用风险的容忍度也高于银行。

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二、消费金融产业的经营特点

目前消费金融行业正呈现出银行系、产业系、互联网电商系、P2P系（分期购物平台）等多线系网络链条的扩张发展格局。

1）2010年，第一批银行系消费金融公司试点，如北银、中银、捷信和锦程。作为最早的一批，大部分都带有很强的实验性质。

2）2013年，第二批产业系试点消费金融公司，如苏宁、海尔等。供应链核心企业入场，主要出于促进销售。

3）2014年，互联网电商系悄然入局，纷纷涉足消费金融，如京东推出了“京东白条”，阿里推出了“天猫分期”、“蚂蚁花呗”等产品。

4）2014年后，日益壮大的P2P网贷平台看准机会争相入局，虽然很多公司没有使用“消费金融”一词，其所从事的业务与消费金融并无区别，如大学消费分期的汇贾分期、趣分期等。

（一）银行系

银行系消费金融公司是由银监会批准设立，具有消费金融牌照的非银行金融机构，它的发起人即主要股东是银行等金融机构，成立银行系消费金融公司的主要目的是为了解决传统商业银行在小额信贷服务不足的问题。第一批银行系试点的北银、中银、捷信、锦程于2010年成立，2014年后兴业、招联、湖北、中邮、杭银、盛银、晋商、徽银、光大等银行系消费金融公司相继成立或筹建。

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1、银行股东资金支持，贷款余额增速较快

银行系消费金融公司的银行股东，能够在初创期给予资金支持，主要途径是通过同业借贷。例如，中银消费金融2015年杠杆倍数高达12倍，锦程、捷信消费金融2015年的杠杆倍数也在4倍左右；成都银行作为锦程消费金融的大股东为其提供了主要资金来源，2013年和2014年分别提供2.9亿元和2.2亿元，分占到当年负债余额的67%和30%；2015年捷信的同业借贷余额达到债务余额的90%。

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2、与银行消费贷款定位差异化，产品多样化优势明显

成立银行系消费金融公司的主要目的是为了解决传统商业银行在小额信贷服务不足的问题。银行的消费信贷业给客户办理的消费贷款主要集中在20万元以上，而消费金融公司提供的消费金融贷款额度较小，期限短，贷款手续简单，审批速度快能够为客户量身定做各类金融产品和服务，刚好弥补传统商业银行的不足。

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3、背靠银行股东，风控能力出色、资本实力强大

商业银行在消费金融业务开展上已经积累了比较丰富的经验，同时强大的客户基础、丰富的网点资源、专业的风险控制能力、充足的资本金、成熟的零售业务体系和完善的个人账户服务体系都将使银行在与其他类型机极的竞争中取得优势。

（二）产业系

产业系消费金融公司指主要出资人是非金融企业，涉足消费金融领域原因之一在于寻求新的业绩增长点。通过以提供低息信贷的方式刺激消费者消费意愿，不但可以降低其本身及经销商库存压力，提升营业利润，同时能够获取消费者行为数据，分析其需求变化，以需定产、产融结合。产业系消费金融公司主要包括苏宁消费金融、海尔消费金融、马上消费金融。

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1、苏宁消费金融

苏宁消费金融使得苏宁的主营业务和金融业务结合的天衣无缝。苏宁电器有线上和线下供应商平台，拥有海量的的消费者数据和信用分析，拥有遍布全国的物流网络和物流配送数据，通过对这些数据的分析和运用，可以很好地对用户的信用进行评级打分，可以严格控制风险。

苏宁消费金融的主要产品有“任性付”和“零钱贷”。1）“任性付”将消费金融与自有线上平台苏宁易购与线下平台苏宁云商以及合作商户有效结合起来，通过免息30天等优惠措施，培养用户的提前消费习惯，进一步扩大了线上线下平台的盈利前景。“任性付”依托苏宁易购和1600多家苏宁门店，在一年中迅速覆盖全国，自2015年5月正式上线以来授信邀请客户人数超过2000万；2）“零钱贷”通过消费平台与零钱宝的有效挂钩，为客户提供多元化产品的同时，完善自己的金融O2O布局。

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2、海尔消费金融

海尔消费金融的设立目的是希望通过金融能够扶持主业，以寻求企业新的业绩增长点。海尔消费金融在提供家电分期贷款时给客户提供优惠的利率，这样可以增加海尔家电的销售量，提高利润率，减小库存压力，同时又能搜集到客户的消费行为数据，挖掘潜在的客户群体。

目前海尔消费金融线下hi店已覆盖除港澳台外的全国省市自治区，并为321个城市的数十万居民提供了家装、家居、教育、健康、旅行、3c、租房等成套户式金融服务。海尔消费金融的共赢增值生态平台已联合了中国电信、红星美凯龙、绿城电商、有住网、屋牛网、环球雅思、民生旅游、凯撒旅游等众多行业领先企业。依托海尔3万多家线下网点、红星美凯龙160多家全国大型家居卖场、以及战略合作伙伴中国电信全国10数万家营业网点，在一年多的时间里，海尔消费金融完成了近4000家线下hi网点的布局。

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3、马上消费金融

马上消费金融股份有限公司由重庆百货、北京秭润、阳光保险、重庆银行、浙江小商品城、物美控股六家股东组成。从股东结构来看，重庆百货、浙江小商品城、物美控股3家零售企业的用户超过2千万，其中已开通会员卡的超过1千万人，具有扎实的线下数据基础，成为马上消费金融公司重要的用户来源和推广渠道，借助这一优势，公司无需设置物理网点也可轻松实现产品线上线下的全国覆盖。

线上、线下相结合的业务模式。马上消费金融以线下客户挖掘为基础，以线上互联网推广为引擎，通过基础设施、平台、渠道、场景等四个方面扩展互联网平台业务、差异化产品设计、建立核心竞争力的业务模式，充分利用互联网的优势做连接，批量获客。目前已经在传统3C、家电、电商、旅游、美业等多方面推出产品，并连接了很多合作伙伴。

马上消费金融公司自2015年6月正式开业以来，产品上线后仅8个月累计贷款额就突破10亿、周放款量突破一亿，注册用户已接近140万。

（三）互联网电商系

不同于苏宁、海尔等产业系消费金融公司，京东、阿里的互联网消费金融业务还未获得国家的牌照支持，属于创新类的消费金融服务。“京东白条”、“蚂蚁花呗”是依托于电子商务平台而设立的类信用卡产品，可用于购买平台商家商品。

无论是阿里还是京东，做消费金融都是基于自身的生态体系和核心竞争力展开的。作为互联网电商巨头，京东、阿里开展消费金融，具有天生的用户、场景等资源优势，“京东白条”、“蚂蚁花呗”类似于虚拟信用卡，平台根据消费者的信用等级，为他们提供一个相应的虚的信用额度，并且依靠它们自身强大的消费场景，直接进行产品的推广实验，很快就积累了大批用户。

1、京东白条

京东白条是京东推出的一种先消费、后付款的类消费金融产品，其以自营电商平台为依托，并不断向体系外场景拓展。消费者在京东购物可申请最高1.5万元的个人贷款支付，并在3~24个月内分期还款。2015年9月“京东白条资产证券化”项目已获证监会批复，并由华泰证券发行完毕，将于2015年10月深交所挂牌。京东金融在京东白条的基础上还推出了安居白条+、旅游白条+、校园白条、汽车白条等业务以拓展消费场景。

分期购物平台并不拥有自己的消费场景，通过与其他消费平台合作，分期购物平台为客户提供消费信贷，消费平台提供产品服务。因为没有搭建消费平台，分期购物公司将更多精力放在了产品的提供，更具精细化，也避免了消费场景的过于单一，抢占了消费金融支付端口未来可能会具有很大的发展潜力。但由于平台目标群体缺乏稳定收入，分期购物平台在坏账率、征信数据获取、客户群体延续性等方面均面临挑战。

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2、蚂蚁花呗

蚂蚁花呗是蚂蚁金服推出的一款消费信贷产品，申请开通后，将获得500-50000元不等的消费额度。用户在消费时，可以预支蚂蚁花呗的额度，享受“先消费，后付款”的购物体验，以方便快捷、高支付率为特色。淘宝和天猫大部分商户或者商品都支持“花呗”服务，此外，目前已有40多家购物、生活类电商和O2O平台接入花呗，也包括小米、OPPO手机厂商网站。花呗主要面向支付宝消费者，以年轻用户为主（平均年龄25岁），平均每个用户授信额度约5000元，余额约1000元，花呗额度的大小主要通过芝麻信用分确定。

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（四）P2P系（分期购物平台）

分期购物平台主要通过场景映射提供分期购物、取现、O2O商户交易、充值等服务，具体例如分期乐、人人分期、装修分期、旅游分期等。

分期购物平台的特点在于小微金融的资金灵活，因此在细分市场进行垂直深耕。垂直细分市场包括行业的细分市场和客户群体的细分市场：1）大学生群体、白领人士都是优质的的目标人群，农村市场则有巨大的开拓发展空间；2）在具体行业上，数码、家装、婚庆、旅游、教育培训等，都有着巨大的市场潜力。

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