海天味业，市值5500亿，到底有没有泡沫？_品牌

爱卡网小编 · 发表于 2022-10-8 13:35:00

据海天内部员工解释，此次毛利率下滑多受采购成本影响，主要是酱油的主材大豆价格走高所致。2019年，公司的全年直接材料整体成本同比增长了18.72%，导致成本端承压，拉低了毛利率。
此外，毛利率更低的蚝油产品在海天总营收中的占比提升，也一定程度上影响了其毛利率的走低。
不过，海天的净利率在2019年再创新高，达到27.06%，这已经是连续第四年的净利上涨。业内人士告诉亿欧，海天的净利率在调味品行业内竞争力极强，对主要竞争对手几乎呈碾压之势。

海天味业，市值5500亿，到底有没有泡沫？_品牌

此外，海天味业还在不断加码产能，扩大生产力。据海天味业透露，2019年，公司三大主营产品——酱油、蚝油和调味酱的产量合计已达328万吨，销量为319万吨，产销率超过97%。
零售行业分析师宋勇认为，随着海天味业产能的不断扩大，以及这几年在品牌、渠道、广告和资本市场的表现，未来很大可能会进一步拉大与其他品牌的差距。
持续增长的逻辑
尽管股价一路走高，但一个不可忽视的事实是，近几年海天味业的增速在放缓。与之对应的，是中炬高新、千禾味等调味品小巨头的强劲表现。

海天味业，市值5500亿，到底有没有泡沫？_品牌

目前，我国调味品行业格局分散，行业前五大品牌（海天、李锦记、老干妈、太太乐、厨邦）市占率共计20.4%。Euromonitor数据显示，2019年海天品牌市占率为7.5%，居我国调味品品牌首位。
调味品的生产门槛并不高，口味差距也不算特别大，定位高端的千禾酱油、厨邦、李锦记产品市场表现都不错，为什么仍难与海天比肩？
零售行业分析师王君对此解释，海天之所以能够领跑行业，一是遍布全国的渠道建设，二是及早完成了对消费者心智的占领，即品牌建设。
快消品之间的竞争，与其说是产品的竞争，不如说是渠道的竞争。谁能布局的更广，占领更多的货架，谁就拥有最广阔的市场，娃哈哈、达利、立白等快消巨头都是很好的例子。
渠道起家的海天，几乎完成了在各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店的全面渗透，其他酱油企业望尘莫及。
但控制渠道并非易事。为了避免传统品牌构建渠道时常见的问题，海天采取经销商、分销商（联盟商）两级架构的销售体系，尽量减少经销环节，并将经销商纳入企业管理系统。
这种模式不仅与经销商、分销商形成利益共同体，还能实现对渠道端细节的实时掌控，出现问题及时调整，这是传统模式所不具备的。
截至2020年6月30日，海天味业的一级经销商数量已经达到6433家，较2019年净增长627家，实现了在中国地级及以上城市的100%覆盖率，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿元。
而同期ST加加、中炬高新、千禾味业的经销商数量均在1000多家的量级，约为海天味业的1/5。这意味着，如果有1个人帮其他品牌卖酱油，就有近4个人帮海天卖酱油，产品差距不大的情况下，海天必然胜出机会大。
在这种以经销商为主的销售模式中，海天味业也非常强势，采用“先款后货”的结算方式，连续多年，应收账款、应收票据都为0。
当渠道在全国遍地打通后，企业的品牌形象也就逐渐深入人心。
“对于调味品行业，尤其是酱油类产品来说，更讲究购买的方便性和口味依赖性，早于对手下沉市场，就相当于提前完成消费者购买渠道、口味和消费习惯的培养，对海天来说，品牌只是渠道和消费者心智占领的一个结果。”王君对此说道。
尽管已经拥有先发优势，但面对激烈的市场竞争，近几年，海天在拓展新客群、新市场方面仍有不少新动作，比如冠名多部热门综艺，邀请名人做代言，为自己打造年轻化形象，吸引更多消费群体。
急需新的增长点
酱油、蚝油、调味酱是海天味业最主要的产品，海天收入增速的关键，也多取决于三大单品的爆发力。
但在过去几年，三大单品的爆发力并不出色。
以营收占比在60%左右的核心单品酱油为例，其营收增速在不断收缩。2017年至2019年，酱油类产品的营收增速分别为16.59%、15.85%、13.60%，整体呈下滑趋势。
就目前酱油市场竞争环境来看，中低端酱油市场的已经逐渐趋于饱和，而海天味业大部分产品集中在此领域。
调味品行业渠道商邓辉表示，由于对健康饮食的重视，近年来消费者开始倾向于消费有机、零添加的高端调味品，以中炬高新和千禾味业为代表的品牌，已经在着重强调“高端”和“有机”等概念，这也是其业绩获得增长的原因之一。
高端酱油市场的竞争正处于百家争鸣，像李锦记、欣和、鲁花、金狮、厨邦等都推出了凉拌酱油、有机酱油、头道酱油和儿童酱油等高端品类。
面对竞争，海天酱油也及时推出诸如第一道头道酱油、零添加头道酱油、365高鲜头道酱油等概念。
但想要从中低端市场突围至高端市场并不简单，像千禾、李锦记、厨邦等在高端酱油市场耕耘已久，而日本酱油行业的领头羊龟甲万、法国达能等外企也纷纷进军国内酱油行业。
可以预见的是，伴随着消费者新的需求，酱油领域的升级战争，只会愈演愈烈，海天将面对一轮全新竞争。
一、什么是优质资产？
在资本市场里，今年发生了两个惊天动地的事件：疫情和美股崩盘。
这两个事件发生后，资本市场突然意识到抗冲击的、增长确定性高的资产，才是真正的优质资产。而这种优质资产集中在中国，不是美国。
美元固然是不保值的，虽然不至于一次过坍塌，但是已经在坍塌的路上，泥足深陷。
有人可能马上反驳：“美股连涨5个月，纳斯达克还创了新高，美股不是优质资产吗？”
事实上，美股比美元更脆弱。疫情初期，美股1个月就蒸发了三分之一，美元至少抗揍得多。后来美股为什么一路反弹呢？这要结合美元流动性来看：
无限QE为美国国内注入了一倍以上的流动性，而美国的贫富差距没丝毫改变，大部分的钱都到了富人手里。穷人的钱用来消费，富人的钱用来配置资产。所以我们没看到美国疯狂印钱诱发恶性通胀，因为通胀没发生在物价上，而是发生在核心资产上。这叫富人圈的通胀。
90倍PE，高估了吗？
前面举栗子说到的A企业（同样是20%的利润增速），市场愿意为他透支1年业绩的话，就是给出31.25倍的PE。那么海天味业现在90倍PE，是不是严重高估呢？市场又愿意为他透支几年业绩呢？
美国金融机构的目光，一般最长远是10年，也即未来的一个经济周期。假设未来10年，海天都保持20%的利润增速，而10年后刚好回归到20倍PE，折算回来，就相当于现在120倍的PE的市值。也就是还有33.3%的空间，10年年化3%的收益率。
这个收益率跟中国国债对比没什么吸引力，但是跟美国国债对比，吸引力还是很大的。所以90倍PE，这个估值外资还是乐于接受的。
有人会问：“外资乐于接受，但国内资金不接受啊，凭啥估值就外资说了算？”
目前主流个股的定价权掌握在两大势力手上，一方是国内机构（公募基金为代表），一方是外资。在很多个股上，双方是争夺定价权的关系。一方争夺赢了，另一方就会放弃。
截至中报披露，除了高管手上那80%多的持股，外资持股有6.4%，而公募持股已经不到1.6%。定价权显然已经在外资手上。

海天味业，市值5500亿，到底有没有泡沫？_品牌

再看海天的历史PE，原本限制在40~60倍区间里。这种历史PE限制的打破，也正是外资接管定价权的一大标志。
那么，90倍PE后还能不能继续涨呢？
假如涨到100倍PE，用同样方法计算，未来10年年化收益率将会下降到1.8%。对外资来说还勉强能接受，但再也说不上“乐于接受”。
四、市场空间还有多大？
价值君最初看好海天味业是在2017年，那时候的逻辑是因为美团。那时候外卖行业快速起飞，而快餐绝不会去买高价的厨邦，至少9成以上都用海天，这个增量是非常可怕的。可以说外卖是海天的第一级推进器。
靠着这第一级推进器，奠定了海天产品在餐饮占比50~60%，家庭消费30~40%的格局。有了强大的基础后，才开始发力中高端产品，这是海天的第二级推进器。
据2016年统计，我国人均调味品消费额11美元，只有美国和日本的10%。据2017年统计，海天的酱油市占率只有16%，调味品市场占比更低（只有6.5%）。考虑近两年海天酱油销售的增速，以及中国整体酱油行业增长，海天的酱油市占率最多也就20%左右。
也就是说，无论是量、价、市占率，各方面都还有庞大的增长空间，以20%的利润增速生长，10年是没啥问题的。
今年实力回顾，下方为笔者精选金股：
1、明德生物涨幅达到了152%止盈
2、酒鬼酒涨幅达到了176% 止盈
3、光启技术涨幅达到了264%止盈
4、比亚迪区间涨幅达到215%止盈
经过这么长时间的沉淀，总结这些个股的的特点
笔者在十一月，深度研究60多家优秀上市公司的基本面和财务报表，发现里面有一家公司极其强大，他具备以下特征：
1、强大的护城河，行业绝对龙头
2、低估值，市盈率在20以下
3、ROE>20%，利润持续增长
4、15家知名机构重仓“买入”“增持”
周末复盘的时候，笔者还发现一个重大情况，该股尾盘资金大量流入，有明显炒作的现象，根据当下热点行情和局势，这周有望启动，加上机构的配合帮助，12月可反复交易，预计涨幅到达150%，想跟上回血，
笔者公众号：忠锦解股