从招股书看陆金所转型之路：出清网贷资产，转型科技平台

爱卡网小编 · 发表于 2022-9-29 14:05:00

10月7日, 国外股票交易联合会（SEC）文件显示，平安保险集团旗下的财富管理服务平台陆金所宣布递交招股书，申请办理在美国上市，编码为“LU”。 22日，陆金所升级招股书，方案发售1.75亿股ADS，标价区段为11.5-13.5美金，相匹配融资为20.13亿美金到23.63亿美金。陆金所发售主承销有2625亿港元ADS配股权，如全额的履行“绿鞋机制”，募资额度大约在23.14亿美金27.17亿美金。
按计划，陆金所将在中国北京时间10月30日（周五）登录纳斯达克，这就意味着其将于蚂蚁集团以前，变成年之内第一家上市中国金融科技大佬。

招股书表明，陆金所定位为“行业领先的技术赋能本人金融平台”，其主营业务为零售信贷和财富管理。在其中，零售贷款层面，截止到2020年6月30日，陆金所控投管理方法贷款额5194亿人民币，位居销售市场第二；总计借款总数1340万；在财富管理业务流程层面，截止到2020年6月30日，陆金所控投管理客户总资产3750亿人民币，位居销售市场第三，活跃性投资人总数1280万。
一、令人意外的营业额和净利
陆金所的发售文件显示，截止到2020年6月30日，陆金所控投管理方法贷款额5194亿人民币，位居销售市场第二（第三方科研机构数据信息），总计借款总数1340万；在财富管理业务流程层面，陆金所控投管理客户总资产3747亿人民币，位居销售市场第三（第三方科研机构数据信息），活跃性投资人总数1280万。
收益层面，2017、2018年、2019年和2020年上半年度，陆金所的全年收入分别是278亿人民币、405亿人民币、478亿人民币、257亿人民币，纯利润分别是60.27亿人民币、135.76亿人民币、133.17亿人民币，72.72亿人民币。
陆金服的营收和利润颇令人意外。和近期刚公布招股书的互联网金融“一哥”蚂蚁集团对比，其销售业绩亦不逊色。
蚂蚁集团2017年、2018年、2019年、2020年上半年的收益为654亿人民币、857亿人民币、1206亿人民币和725亿元，纯利润分别是131.90亿人民币、6.67亿人民币、176亿人民币和212亿元。
2019年，蚂蚁集团的纯利润为陆金所的1.3倍；2020年上半年度，蚂蚁集团的纯利润为陆金所的3倍。经营规模层面，蚂蚁集团除开空出一个支付宝钱包外，此外二块主营——零售信贷与财富管理—的规模也远高于陆金所。
截止到2020年6月末，蚂蚁集团促使的信贷余额为21536亿，促使的资产管理规模为40986亿，分别是同时期陆金所的4倍和11倍。
从招股书看陆金所转型之路：出清网贷资产，转型科技平台

事实上，无论是从主营或是运营模式看，陆金所和蚂蚁集团都是非常亲近的。最著名的特点就是，两家企业都慢慢转型为多元化经营的平台模式。
在零售信贷业务上，陆金所2017年自筹资金与第三方资金比例是48：52，到2020年6月末，第三方资产早已占有率99.3%；蚂蚁集团招股书表明，其“蚂蚁花呗”和“蚂蚁借呗”的资金中98%银行等第三方机构。（下文将深入分析）
轻资本方式带来的收益是，服务费在两家企业贷款业务营业收入中占有的比例愈来愈高，利息费用所所占比例急剧下降。
以陆金所为例子，零售信贷业务流程附加费在收入中贡献占有率从2017年的55.1%，提高至2019年的82.2%；而净利息收入占有率从2017年的26.1%，下降到2019年的8.2%。（下文将深入分析）蚂蚁集团并没有公布服务费收益实际占比，但应该与陆金所区别不大。
自然，陆金服与蚂蚁集团也存有许多差别。在其中最为明显的一点是客户群特点。
依托支付宝巨大客户群，蚂蚁集团集团旗下的贷款业务包括了最少4亿小额贷款客户，“蚂蚁花呗”的平均余额才2000汪义，“蚂蚁借呗”的平均余额会高一点，但总体上其借款客户群信用额度比较低。依据第三方机构统计分析,包括蚂蚁集团在内的中国前五大非常规金融投资公司平均借款经营规模则5000元。
陆金服的客户贷款大多为超大金额借款人。据招股书公布，截止到2020年6月30日，借款人群中约92%拥有银行信用卡、约57%有着房地产、约57%无未还款的贷款无抵押，均值贷款无抵押借款平均借款经营规模为人民币14.65万余元，有质押平均借款借款经营规模为人民币42.24万余元。
因而，陆金所的客户群通常是中产阶层和小微企业顾客，与蚂蚁集团的小额、零散的借款人群有显著区别。
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注：数据信息陆金所招股书。
财富管理业务中，蚂蚁集团与陆金所的客户群一样展现出以上多元化。截止到2020年6月30日，陆金所用户注册4470万，日活跃用户1280万。服务平台75.4%的总市值经营规模由拥有资产超出30万人民币高的价值客户奉献。陆金所平均顾客拥有总资产为29311元，别的前五大非常规金融业服务供应商均值顾客财产为人民币8000元。
蚂蚁集团未公布投资理财顾客的平均投资总额。但据报道，其主营产品“余利宝”平均投资额为6000块左右；近期，支付宝钱包上5只蚂蚁战配基金赎回了600亿，超出1000数万人认缴，平均投资额不上6000元。在今年的新推出智能金融商品“帮你投”平均投资额偏高一点，为1万左右。由此可见，蚂蚁集团资本版块的主力军客户群是小额贷款高频率的股民，也与其说支付体系的客户群特点相符合。
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注：数据信息陆金所招股书。
二：市场出清网络贷款业务流程，转型发展轻资本方式
自然，除开令人意外的营业额销售业绩外，招股书最引人注目的一点是，陆金所本次上市主营早已从而前零售信贷、财富管理（B2C）、P2P三足鼎立变为“一个平台架构中的两个中心”（Our platform has two “hubs”，即零售信贷和财富管理），以前经营规模达到几亿元的P2P业务流程基本已经消化吸收结束。
和蚂蚁集团不一样，陆金所从前的业务上P2P占非常大。2012年1月，2012年1月，陆金所平台上线，那也是第一个银行系P2P服务平台；到2015年，陆金所注册用户数超出一定，是国内最大的一个借贷平台。此外，陆金所的项目已经从P2P拓展至大量财富管理行业。
招股书表明，2017年后半年逐渐，陆金所财富管理业务上已不再给予B2C商品；2019年8月逐渐，陆金所不会再给予P2P商品，并终止将P2P的资金进行零售信贷业务流程。以后陆金所相继上线合规管理投资理财产品，包含资管计划、银行理财产品、公募基金及私募基金产品等。
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从招股书公布数据看，陆金所“去P2P”化成效显著，且新老投资理财产品衔接承揽比较成功。
陆金所总量网络贷款总资产从2017年末3364亿人民币，迅速下降至2019年末1033亿人民币，再下降到2020年6月末478亿人民币，在经营资产总额里的占有率已经从72.9%下降至12.8%。
合规管理新品的经营规模也从2017年的1253亿人民币，提高至2019年末2436亿人民币，再从2020年6月末3269亿人民币，基本上恢复正常2017年的最佳时期经营规模。
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注：数据信息陆金所招股书。
因为陆金所P2P一部分新产品的最多期为3年，因而最终总量P2P商品需到2022年才可以期满撤出，但这一部分经营规模对陆金所主营而言早已不值一提。
2020年4月，陆金所持仓70%的平安消费金融公司开业庆典，这就意味着，陆金所上市前夜赢得了消费信贷领域内的一块重要车牌，并对未来消费贷款业务的高速发展极其重要。
自然，取缔P2P业务流程对陆金所产生的影响还很显著，从时间上来讲，业务转型必须2-3年；从收益而言，原来顾客的存留转化、新品的开发设计都需要花费大量成本费，那也是这几年陆金服营销成本不断增长的主要原因，最后也影响到了2019年和2020年纯利润增长。
可是，痛下决心式取缔网络贷款业务流程也带来了很大的益处，去除业务流程合规管理得到发售通行卡外，陆金所逐步向轻资本经营模式转型发展。
所谓“轻”就是指陆金所转为以获取技术咨询为主导。截止到2020年6月30日，陆金所信贷资金中99.3%第三方，投资理财产品100%第三方机构。
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注：数据信息陆金所招股书。
从收益方面看，服务费收益在全年收入的比重超出八成。主要表现在，服务费在收入中贡献从2017年的61.9%，提高至2018年的79.6%，直至2019年的87.7%，2020年上半年度有所下降，为83.5%；净利息收入占有率从2017年的26.1%，下降到2018年的14.6%，直至2019年的8.2%；2020年上半年度为11.7%；贷款担保营收占比从2017年的5.2%，下降到2018年的2%，直至2019年的1%，2020年上半年度为0.7%。
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注：数据信息陆金所招股书。
从杠杆比率看，截止到2020年6月30日，陆金所承担信用风险敞口由2017年的24.6%下降到2.8%，零售信贷业务资金业务的信贷风险主要是由合作方担负。
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注：数据信息陆金所招股书。
转型发展考验是否有？坦诚说，市场出清P2P并不代表陆金所将来安心，其轻资本的平台模式能否健康发展在于好多个要素：管控、利率和市场竞争。
管控方面，2020年8月，最高人民法院颁布要求，明确利率上限的司法保护限制为同时期LPR的四倍，现阶段的规范大约为15.4%；尽管现在这一规定是不是融入持牌金融机构依然存在异议，但不容置疑对每一个从业贷款业务的中介机构会产生一定冲击性。
将来，在消费信贷低费率条件下，各金融科技互联网巨头能否借助扩大经营赔偿年利率盈利减少所引发的助贷机构附加费降低？管控对于此事的心态非常值得观查。
市场竞争层面，伴随着领域整治趋于完毕，将来互联网技术银行信贷业务要被互联网化程度高银行的（如招商银行）、具有交易金融巨头（如家里婆、招联和马上消金等）、互联网大佬（蚂蚁、腾讯官方和京东）、头顶部金融科技平台（陆金所、乐信、及贷等）刮分，陆金所借助安全集团的金融背景及其自已的科技平台，在超大金额借款跟高股票投资客户群这一市场细分有希望再次夯实其市场占有率，并借助金融牌照涉足小额贷款消费信贷市场。
三、18倍PE的陆金所标价较有效
估值层面，简单的办法就是参照蚂蚁集团的业务估值。
整体而言，陆金服在贷款和资本两个业务版块占领了大额借款人与投资者的细分化客户群，在这样一个市场细分上其优点影响力是有目共睹的。蚂蚁集团全新估值已经从最早2000亿美金调整至3100亿美金，这一大幅调升估值的处理方式也引起了众多异议和质疑。由于依照投资银行给的预测分析，2020年蚂蚁集团纯利润大约为433亿人民币，等同于48倍PE。
这一估值水准多么浮夸呢?现阶段全世界几金融科技互联网巨头的PE倍率都是在30-40倍以上，比如，苹果公司(NASDAQ:AAPL)、谷歌搜索(NASDAQ:GOOGL)和Facebook(NASDAQ:FB) 全是33-34倍。
陆金所上一次股权融资估值为394亿美金，假定2020年146亿人民币纯利润（按上半年度纯利润×2），乃为18倍股票市盈率。从招股价钱看，陆金所和前期投入组织给二级市场投资人空出了适度室内空间。
还有一种更精准较为的方法，将要蚂蚁集团的银行信贷业务和资产管理业务独立估值，再和陆金所估值比照。
蚂蚁集团银行信贷和资产管理业务估值最少为总体估值的八成（按收入和利润奉献估计），其实就是2500亿美金（按3100亿美金上市以来估值测算）。陆金服的银行信贷业务和资产管理业务经营规模分别是蚂蚁集团有关业务的1/4和1/11，纯利润大约为蚂蚁集团的1/3。陆金服394亿美元估值仅是蚂蚁集团银行信贷业务和资产管理业务估值的1/6。
相对高度相似的业务模式中，且全是面对金融资本，难以长期保持如此之大的估值差别。对投资人来说，挑选项目投资陆金所或是蚂蚁集团，有一个简单的判定标准：能够比照两家企业在美国股市和香港股市的估值，假如蚂蚁集团在香港交易所冲击性4000亿美金总市值，那在美股上市的陆金所就具有比较好的价值重估室内空间。