生益电子营收高增长支撑难稳，短期借款超10亿却3年分红超4亿

爱卡网小编 · 发表于 2022-8-3 13:35:00

上交所科创板股票上市委员会2020年第88次审议会议于10月16日上午召开，审议结果显示，同意生益电子股份有限公司(简称“生益电子”)首发上市。成为2020年第144家过会的科创板企业。
虽然生益电子已成功过会，但综合来看，生益电子仍存在多重风险：营收高增长中存在较多的不可持续因素，高增长较为依赖的大客户华为，正面临着较大的国际贸易风险，未来或成为该公司营收增长变量因素之一；伴随着生产扩大，该公司应收账款飙升，风险随之攀升，且很大程度上影响了该公司的流动性，近几年该公司流动性日益趋紧，短期借款已超10亿，但该公司却仍然进行着每年分红，3年分红超4亿，却需要筹资来缓解流动性紧张状况；此外，曾被定义为扰民的“污染大户”，关联采购存在一定风险。看来，生益电子登陆资本市场，但自身质量仍需不断提升。
生益电子营收高增长支撑难稳，短期借款超10亿却3年分红超4亿

营收高增长或难持续，依赖大客户风险显露
根据最新招股书，2017年至2019年完整年度，生益电子营业收入分别为17.11亿元、20.54亿元及30.96亿元。2018年、2019年营业收入同比增速分别为20.05%、50.73%。同期，净利润分别实现1.38亿元、2.13亿元及4.41亿元，2018年、2019年净利润同比增速分别为54.35%、107.04%。
生益电子业绩的快速发展，或许得益于生益电子对大客户华为的依赖。2017年至2019年完整年度，生益电子对华为实现销售收入分别为6.22亿元、6.31亿元、13.81亿元，2018年、2019年增长率分别为1.49%和118.86%，2019 年度增长较快，成为撑起生益电子营业收入增长的重要支柱。
除了对华为较为依赖，招股书显示，2017年至2019年，生益电子对前五大客户的销售收入分别为11.57亿元、13.59亿元及22.55亿元，占各期主营业务收入的比例分别为69.06%、67.54%及74.08%，客户集中度较高。
但对客户的依赖，也存在着相应的风险。例如，生益电子对客户华为存在依赖，但2020年5月美国商务部工业与安全局(BIS)宣布禁令，限制华为使用美国的技术、软件设计和制造半导体芯片。因此未来华为5G通信业务会受到影响，增长趋势存在不确定性。相应，生益电子对华为相关产品销售可能减少，进而带来该公司经营业绩下滑的风险。
此外，按区域划分，生益电子的销售收入主要于华东和华南地区，2017年至2019年，这两个区域的销售收入合计分别12.88亿元、13.67亿元、23.03亿元，占主营业务收入的比例分别为76.91%、67.93%及75.66%。更重要的是，市场开拓是个长期过程，可以预见，未来一段时期内，生益电子的业务收入还将主要来源于华南和华东地区，但若该等地区销售市场环境发生重大不利变化，将对该公司业绩带来不利影响。
流动性趋紧短期借款超10亿，却3年分红超4亿
再来看生益电子的流动性方面。
招股书数据显示，2017年至2019年各期末，生益电子应收账款余额分别为4.74亿元、5.83亿元、9.88亿元，占流动资产比例分别为47.48%、58.45%及53.53%，占总资产比例分别为22.09%、25.27%及26.34%。
值得关注的是，随着生益电子经营规模的扩大，应收账款余额将进一步增加，但也将添加一重风险，若生益电子客户经营状况发生不利变化，则会导致相关应收账款不能按期收回或无法收回而发生坏账，进而对该公司的生产经营和业绩产生不利影响。
同时，生益电子经营活动现金流量净额低于净利润的风险报告期各期，数据显示，2017年至2019年，生益电子经营活动现金流量净额分别为2.11亿元、3.19亿元、2.63亿元，同期净利润分别1.38亿元、2.13亿元及4.41亿元，2019 年度，生益电子经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润。其坦言，若未来在业务发展中经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润，将对其营运资金的正常周转产生不利影响。
事实上，近两年，生益电子扩张步伐迅速，流动性愈加趋紧。招股书数据显示，2017年至2020年上半年末，该公司应付账款余额分别为4.06亿元、4.01亿元、8.42亿元和 11.54亿元，占流动负债比例为46.64%、55.04%、45.49%和43.45%。
随之，生益电子的借款、负债也不断攀升，2017年至2020年上半年，生益电子短期借款余额分别为3.06亿元、1.4亿元、6.42亿元和10.69亿元，占流动负债的比重为35.14%、19.20%、34.68%和40.25%。截至2020年6月末，生益电子待偿还金额为12.42亿元，资产负债率为 58.69%，均处于较高位置。
由此，此次生益电子谋求IPO募集资金39.61亿元，其中，2.04亿将用于补充营运资金。但值得关注的是，就在流动性日渐趋紧的近几年，生益电子2017年至2019年仍在每年分红，各期现金分红金额分别为8,650.94万元、1.20亿元及2.20亿元，合计3年分红超4亿。
曾入列扰民的“污染大户”，关联采购金额较大关联关系多被质疑
专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务的生益电子，在生产过程中涉及多种物理、化学等工业环节，产生包括废水、废气、噪声和固体废弃物等各种污染物，一定程度上，也成为“污染大户”。
事实上，根据媒体报道，近几年来，生益电子下属工厂曾被地方环保局约谈，该厂多次被周边群众举报存在利用节假日和下班时间违法偷排偷放污染废气，给周边群众的生命健康带来严重影响。
此外，生益电子还存在较大的关联采购风险。根据招股书，生益科技为生益电子的控股股东，持有生益电子5.23亿股股份，持股比例为78.67%。2017年至2019年，生益电子向关联方生益科技采购主要原材料覆铜板、半固化片，采购金额分别为2.27亿元、2.53亿元、2.84亿元，占当期采购总额比例分别为21.74%、20.71%、14.74%。
关联采购占比虽呈逐年下降趋势，但关联采购金额逐年攀升。同时，若生益电子未来由于生产规模扩张，需要增加原材料覆铜板、半固化片采购量，使得与生益科技之间关联交易金额增长，则会导致该公司存在关联交易占比较高的风险。
当然，从控股股东生益科技中分拆出来上市，生益电子也引发了市场中称其“圈钱”的议论。据了解，生益科技及其下属企业（不包括生益电子及其控制的企业）主要从事覆铜板和粘结片的研发、生产、销售以及电子材料的购销，该电子材料购销内容主要为：一是采购铜箔、树脂、玻璃布用于覆铜板和粘结片生产；二是销售覆铜板和粘结片。生益科技与生益电子也存在着共同的客户、供应商的情形。而这也引发了监管的关注，在问询中，屡次提出独立性、是否潜在的同业竞争、利益输送等情况。

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