P2P头部公司宜人贷的春天在哪里？

爱卡网小编 · 发表于 2022-6-29 13:35:00

一、存量业务质保计划下的潜在赔付缺口
质保计划的基本承诺是对于逾期15天以上的贷款本息赔付出借人，先发生逾期的出借人权益可在已经计提的质保准备金中得到赔付。截至2018年3月31日，质保项目和质保责任为27.455亿元人民币，对应的正常存续网络借贷余额为472亿元（这个口径不准确，理论应是在质保计划保护下的实际借贷金额），对应对贷款余额的赔付能力仅为5.81%（不考虑利息还在增长），而根据一季报披露截至2018年3月31日，2015年促成贷款的净坏账率为9.7%，2016年促成的贷款净坏账率为7.4%，2017年促成的贷款净坏账率为3%。随着时间的迁移，整体坏账率只要超过5.81%，出借人的本息将失去保护，遭受损失。除非宜人贷公司加计提额外准备（2018年一季度已经计提了2.09亿元）。
一旦，质保计划的保障功能耗尽，出借人来自行承担风险，那么出借人会作何选择？诉讼索赔、闹事寻求补偿肯定是不可避免的，最次也是用脚投票离开平台远离网络借贷，那时候宜人贷的业务是否还能持续，很值得怀疑。
为了让业务运作下去，宜人贷只能计提特别质保准备金来扩大质保计划的保障范围。但这会迅速耗尽宜人贷的现金储备。
假设2018年存续的472亿元正常贷款最终都发生9.7%的净坏账率，那么宜人贷需要增加计提的特别质保金高达472*9.7%=45.78-27.45=18.32亿元，这是在未来几年逐步计提的，对会计利润产生持续的侵蚀。
从现金流看，情况更加糟糕。意味着未来高达45.78亿元的现金流出，而目前宜人贷的现金储备仅为28.85亿元。按2018年一季度估算，假设当季收入全部收入现金为16.21亿元（按监管新规，宜人贷的当季收入不能全部转化为现金，这是一个极其宽松的假设，另外把0.28亿元的利息收入也计入营业现金收入），当季非赔付的现金支出为10.54（剔除2.09亿元的特别质保金），税前的现金流入为5.67亿元。那么宜人贷耗尽现金可支撑时间不超过18.32/5.67=3.23个季度。
这里有两个假设：一是未来4个季度中每季度创造的营业收入不少于2018年一季度，事实上，2季度披露的数据是108亿元的促成贷款对应的收入应该是下降的。7月份23亿元的促成贷款额，对应的季度贷款额仅为70亿元，对应的收入应该远低于一季度。
二、2018年5月增量业务的可持续性分析
借款人投保合同履约险或第三方担保公司保障的缺陷
1、根据合作协议，中国人保财险为宜人贷撮合的特定借款提供借款人履约保证保险，所承保产品借款周期不超过12个月，借款金额不超过20万人民币。中国人保财险向借款人收取保费，如果借款人出现违约，中国人保财险将根据协议约定，对逾期超过90天的借款给付保险金。具体保障内容以相应保险合同为准。
现在尚不知道保险合同的细节，但从人保一贯谨慎的风格看，人保承保的借款人必然有两个特点：1、收取的保费费率一定非常高（这样才足以补偿其承担的风险），很可能超过宜人贷一季度收取的11%的质保金费率；2、慎重选择优质投标人，承保的投标人肯定要符合若干标准。综合来看，PICC的合作最终是声势大于实质，否则就是高昂的综合费率会吓退优质借款人导致逆向选择，人保发生承保损失后退出合作。
2、引入第三方担保公司来延续此前的质保计划
由于第三方的介入，其会带来增量费用损失。其向借款人索要的担保费率一定会远高于宜人贷（无追索权）的质保金费率，2018年一季度的质保金费率高达11%。如果再考虑宜人贷作为信息中介抽取的佣金，那么借款人承担的总费率可能超过24%，再加上借款利息6-12%不等，偿付压力非常大。
这种商业模式存在一个困境：担保公司为了地步潜在的担保损失必须收取足够高的担保费（一季度宜人贷收取的质保金率高达11%），那么借款人承受的综合成本就越高，这会导致借款人的质量严重下降，违约率由此上升。接下来，担保公司会索要更高的担保费来平衡升高了的违约风险，从而逆向选择更差的借款人。最终，担保公司无法通过担保费来给出借人足够保障的时候，出借人开始蒙受损失退出借贷。宜人贷的业务开始萎缩。
三、二季度和三季度业绩双杀
根据2018年一季度报表披露数据：逾期贷款仍在快速攀升。
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假设逾期贷款都转化为坏账，那么整体坏账率将净提高1.3%，对应的坏账金额大致在6.13亿元。为了维护出借人的信心，宜人贷唯一能做的就是利用质保金进行赔付。为了应对未来的潜在义务，2、3季度都有必要计提特别质保金，这将反映在当期会计利润当中（已计提的质保金是特殊实体所属，与宜人贷的损益无关）。同时，由于促成贷款总金额的下降，营业收入也面临着大幅萎缩的风险（事实上，借款人也不是可以无限压榨的，宜人贷必须再收取的佣金做出让步以保持借款人承担的总费率维持基本不变作为激励）。现在基本可以断定，宜人贷不可能实现一季度发布的“Total loans facilitated will be in the range of RMB48 billion to RMB52 billion”的前瞻指引。
三、合规风险
宜人贷的“自动投标服务”存在合规风险，授权期限有“1个月、3个月和6个月”，但从宜人贷网站借款人需求看，这三个期限的需求很小。合规处理之下，唯一的方法就是用于受让债权，在出借人上实现期限滚动。这种做法的风险不言而喻。
如果不合规，那么就是等同构建资产池，是监管重点打击的对象。
四、期限匹配撮合难度增加
宜人贷向出借人推荐的借贷机会中，1年以上期限借贷非常多。在未来合规运营下，债权转让受限，平台方也不能提供流动性支持，这会使得出借人必须承受长期限的不确定性。在刚兑预期退潮和P2P不断爆雷之下，出借人的意愿受到考验。同时，期限过短又会降低借款人的借款意愿。
合规经营下，期限匹配的撮合难度增加，这会削弱业务增长的潜力。
五、未来三个季度测算
1、营收与利润测算
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假设：
（1）考虑到2季度新增坏账就达到1季度存量的1.3%以上，未来三个季度每季度计提2.5亿元的特别质保金
（2）管理费用、消费费用和主营业务成本与促成借款规模存在线性不变的关系。
2、现金流测算
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假设：（1）2季度开始收入按24个月分期实现；（2）假设1季度末质保金项下借款金额为400亿元，最终的净坏账率为9%，在未来7个月内平均赔付支出；（3）营业成本现金支出率与促成借款总金额线性相关。
3、现金储备的消耗
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照此测算：现金储备可支持到2018年底，2019年第一季需要变卖资产，如可供出售金融资产或再融资来支撑运营。
六、螺旋下降的例外
1、借款质量改善
或者宏观经济转入景气周期，借款人赚钱容易，还钱能力剧增，不还钱都不好意思。存量的逾期和坏账减少，增量以更低的预期违约率发生。
再或者逾期的借款人受制于新的规则，还款意愿倍增。
2、提升商业模式
宜人贷的市场空间主要在于银行信用卡、互联网大平台的现金贷之外的缝隙。如果宜人贷找到合理的技术方案，利用相关数据挖掘到前述服务覆盖之外但风险较低的借款人客户需求，用合理的定价技术撮合借款人和出借人的投融资需求，最后利用合理的催收方案来减少坏账的发生，还是大有可为的。