苏宁的“借钱神逻辑”

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作者 | 又亦苏宁缺钱的传闻，终于落锤。
12月10日，根据国家企业信用信息公示系统披露，苏宁控股集团股东张近东、张康阳及南京润贤企业管理中心已将公司全部股权出质给淘宝软件有限公司。
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据了解，苏宁控股产业涵盖零售、地产、金融三大板块，对应主体分别为苏宁易购、苏宁置业和苏宁金融。
对此，苏宁在昨晚回应称：苏宁控股持有苏宁易购3.98%的股权，股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响。苏宁和阿里长期保持良好合作，双方将进一步深化合作，拓展线下商业场景。
不过，外界都很清楚，苏宁质押股权的主要目的是借钱。
救急VS市值
为什么要做股权质押？通常，股东将公司股权进行质押的原因，要么是自己缺钱，要么是公司缺钱。相比其他融资渠道，股权质押易于操作，评估成本更低。
也就是说，股权质押可以临时救急。

从上市主体苏宁易购的三季报来看，今年前三季度苏宁易购实现营业收入1808.62亿元，同比减少10.02%；实现归母净利润5.47亿元，同比减少95.40%；实现扣非归母净利润-10.09亿元，同比亏损幅度减少75.7%；经营活动产生的现金流量净额为-24.29亿元。
这一业绩虽较往年不佳，但较很多上市公司的经营情况而言，苏宁易购仍保留有竞争力。只不过，它的长期和短期债务实在太高。
苏宁易购的财务报表显示，截至2020年9月末，有息债务规模逾700亿元，其中包括短期借款280.97亿元、应付票据247.97亿元、一年内到期的非流动负债46.16亿元，长期借款62.48亿元、应付债券79.95亿元，绝大多数为短债。海外社交媒体有传言称，苏宁有逾1000亿元债务一年内需要偿还，而公司现金只有248亿元。
而后，苏宁易购发布公告称，将使用自有资金对公司发行的多支债券进行回购，购回资金总额为20亿元。在此之前，苏宁易购已有过类似10亿元的回购动作。
回购，就是为了稳定市值。
于是，苏宁的质押股权非上市主体苏宁控股，即可避免过于详细的过程披露，包括借款用途、规模、利率等关键信息，从而让自己保留解释主动权，避免资本市场产生大的波动。
事实上，此前坊间就有传言，苏宁因巨额债券偿付出现资金链断裂，恐将出售电商业务缓解财务问题。随后，苏宁于11月30日成立子公司“云网万店”，该子公司引入60亿元的战略投资，以此回应了“核心电商卖身”传闻。
到了12月8日，苏宁在官方微博中回应，网络上传播的有关苏宁资金链断裂的消息为“谣言”，已向公安机关报案。可见，苏宁对于资本市场的声音格外关注。
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综合来看，既能救急，又能最大程度稳定市值的方案，就是股权质押了。
风口VS股权
就股权质押本身而言，它对上市公司市值影响不大，但公司的风险却容易被它放大。
淘宝接受了股权质押，就意味着它承接了股权的市场风险，毕竟股价的波动频率和幅度均大于实体资产。
于是，坊间就有了“苏宁质押，淘宝埋单”的说法。
然而，淘宝此次并非绝对的慷慨相助。有一个显而易见的原因：以苏宁的业务规模和涉猎范围，解决了债务问题后，至少不会再有很大的生存难题。
此外，苏宁与淘宝不是纯粹的对手，二者已经实现互相持股。
通过苏宁易购三季报十大流通股东名单可见，淘宝持有苏宁易购20%的股权，位列第二大流通股东，而苏宁控股位列第四大流通股东。
若在七年前的2013年，根本不会有人相信苏宁能与淘宝联手。那时，苏宁董事长张近东曾公开力挺传统零售业，指责网店不纳税、遍地是假货。不过，到了2015年，张近东就和马云实现了“历史性”合作，两家公司联姻并相互入股。
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关于合作，张近东曾表示，淘宝所在的阿里和苏宁在业务模式上有较强互补性。阿里是平台，苏宁是以专业供应链、自营为主的零售企业，平台和零售企业应该更多是协同、互补和差异化。苏宁跟阿里合作肯定是战略性的，绝对不是短期的，也不会轻易去变。
究其原因，在那个风口时期，双方都意识到，合力推进占先机，总好于双双流血成就他人，于是，大家乐于在交叉持股的资本道路上狂奔。除了苏宁，与阿里合作的还有银泰、联华、三江、大润发等商业名牌。
风口过后，他们在去杠杆过程中遭受冲击，大批量百货门店成为负担。这时，合力推进就变成了互救。
资本市场最怕挤兑，苏宁有淘宝撑腰，姑且能过这道坎。
有意思的是，两年前的张近东，曾通过出资入股的方式，向王健林提供了急需资金，获得了万达的部分股权。据了解，张近东投资协议中已经安排有相关条款，其中就包含将万达商管独立出来，轻资产化并经营上市。
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资金到位后，王健林将万达拆分成万达商管和万达地产两部分，并将万达商管送至香港上市。当时，万达商管承诺，在1到2年内消化房地产业务，并不再进行房地产开发，成为纯粹的商业管理运营企业。
张近东的要求，与王健林轻资产运营的策略不谋而合，于是开启了一段愉快的合作。
在商场上，看似慷慨的援助，背后总有让对方增值的空间。激情澎湃之后，苏宁也回到了保家的主战场上。
庆幸的是，苏宁有令对方增值的联想空间，并在前期的风口中紧密合作，才能在危急时刻得到“支援”。
如果苏宁在即将到来的“双十二”中表现出色，或可以弥补“蚂蚁”暂停的些许遗憾。